泡泡玛特市值蒸发六成，段永平16亿港元浮亏背后的估值之辩

经历10月中旬的连续回调后，泡泡玛特（09992.HK）股价在130港元附近陷入僵持。

10月26日港股收盘，泡泡玛特报133港元/股，总市值1771亿港元。相较2025年8月盘中高点333.883港元（前复权）及对应4400亿港元市值，公司股价回撤约六成，市值蒸发逾2600亿港元。此前，10月14日至22日的六个交易日内，该股累计下跌约14%，一度触及128.5港元。

目前，围绕这家“2026年上半年营收仍在增长的公司”与那位“看不懂不碰”的价值投资者，市场的分歧仍在放大：泡泡玛特究竟是估值泡沫出清，还是成长逻辑仍在？

• 段永平仓位浮亏约16亿港元

近期，泡泡玛特股价持续出现回调：10月22日、10月21日、10月20日、10月16日、10月15日、10月14日泡泡玛特的收盘价分别为128.5港元（-1.00%）、129.8港元（-4.84%）、136.4港元（-4.08%）、142.2港元（-2.27%）、145.5港元（-2.35%）、149港元（-0.8%）。

有业内分析称，泡泡玛特上述六连跌行情，背后是两份“不及市场预期”的答卷：10月中旬高盛等机构披露的三季度渠道跟踪数据，以及公司2026年中报业绩。

财报数据显示，2026年上半年，泡泡玛特实现营收171.73亿元，同比增长23.76%，归母净利润50.38亿元，同比增长10.14%。但市场此前的预期为199.8亿元营收、66.4亿元净利润。作为对照，泡泡玛特2025年上半年这两项增速分别高达204.45%和396.49%。

10月21日，面对网友“是否还会加仓”的追问，知名投资人段永平（雪球ID：大道无形我有型）在投资者社区回复：“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。”他还说，“以后不想再回答这种问题了，对错过几年就知道了。”

有国内媒体报道称，截至目前（2026年10月26日上午），段永平通过旗下投资主体H&H International Investment, LLC持有泡泡玛特约1.02亿股，持股比例为8.01%，成为仅次于创始人王宁的公司第二大股东。

经测算，段永平的持仓成本约150港元/股。以10月22日128.5港元/股计算，其账面浮亏约14%、超过20亿港元。以10月26日133港元/股计算，其账面浮亏约11.33%、超过16亿港元。

• 估值之辩：低市盈率背后是预期重估？

泡泡玛特的市值跌去六成之后，市场真正纠结的不是“跌了多少”，而是跌完之后，它到底值不值这个价。

按10月26日收盘口径，泡泡玛特TTM市盈率约11.6倍，市净率约6.7倍，已低于多数消费成长股，接近传统制造板块。但低市盈率不等于便宜——分母端是增长预期。

财报显示，2025年泡泡玛特营收增速184.7%、净利增速293%，彼时市场定价包含高成长溢价。而2026年上半年，公司营收171.73亿元（同比+23.76%）、归母净利润50.38亿元（同比+10.14%）——虽保持增长，但这两项数据均低于市场的预期。增速换挡，意味着公司的估值倍数必然重估。

业内分析指出，泡泡玛特当前面临的结构性压力主要来自三方面：头部IP热度降温、海外业务增速放缓，以及三季度业绩预期被机构持续下修。

部分资金近期逆势加仓的逻辑在于：泡泡玛特的毛利率维持在70%左右，自由现金流充裕，全球注册会员突破1亿；IP矩阵已从“单靠LABUBU”扩展至6个营收破10亿元、11个破1亿元的IP；20亿至50亿元回购计划已落地，段永平等长线资金亦在低位布局；摩根士丹利、瑞银维持“增持”或“买入”评级，将其比作“早期阶段的迪士尼+万代+乐高”。

整体而言，泡泡玛特股价在130港元附近震荡，当前估值已消化大部分悲观预期，但难言“绝对便宜”：若第三季度收入如预期下滑超30%且海外未见拐点，市盈率或随盈利预测下调而进一步压缩，股价仍有探底可能；反之，若新IP（如星星人）接棒顺畅、海外四季度企稳且回购兑现，11.6倍市盈率对于一家全球头部IP运营平台而言则明显偏低。

对产业与资本端而言，后续核心观察点并非股价的日间波动，而是三项先行指标：LABUBU二手市场价格是否企稳、海外线上增速能否迎来拐点、新IP收入占比能否突破35%。在上述信号明朗前，市场或将在“消费平台”与“爆款周期”两套定价逻辑间反复博弈。

• 今年第三季度成关键验证窗口

在今年上半年报业绩会上，泡泡玛特管理层表示，去年同期LABUBU系列爆火带来的高基数压力，今年下半年的经营挑战高于上半年，公司或难以达成年初设定的全年20%营收增长目标。

这意味着，泡泡玛特面临的挑战已不只是短期销售放缓，还包括增长模式能否持续的问题——随着核心IP增长动能减弱，以及门店扩张策略从轻量店转向大型旗舰店，公司不仅要向市场验证自身持续孵化畅销IP的能力、将短期流量转化为稳定的消费需求，还要在运营效率和盈利能力上满足更高要求。

渠道的预测数据也显示，泡泡玛特的第三季度业绩进一步承压。

高盛跟踪显示，第三季度泡泡玛特天猫、抖音合计销售额同比降30%，9月单月同比降44%；晨星亚洲股票分析师援引第三方监测称泡泡玛特第三季度销售同比跌幅超50%；摩根大通预计泡泡玛特第三季度收入同比降约37%，全年调整后净利约93.41亿元（同比-27%）。

分区域看，久谦数据称，9月份泡泡玛特在国内电商的GMV同比降25%；Sorftime统计显示，泡泡玛特在亚马逊美国、英国、法国、德国站销量分别同比降60%、71%、93%、90%。

有观点认为，一旦泡泡玛特第三季度海外市场未能企稳、延续弱势，国内业务的增量恐怕无法足额弥补整体业绩的缺口。

此外，随着第三季度财报临近，市场对泡泡玛特的关注点也开始延伸至2027年：新IP能否接棒LABUBU、大店模式能否兑现回报、利润率如何演化——这或将成为决定泡泡玛特下一阶段估值中枢的真正变量。